3月26日，港交所披露的文件显示，于1月13日递交招股书的珍酒李渡集团有限公司通过了聆讯，这意味着若后续招股顺利，珍酒李渡将成为“港股白酒第一股。

值得注意的是，此次珍酒李渡可谓是掐点通过聆讯，刚好赶在3月底监管的备案新规生效前，可能是出于避免公司因行业属性被拒绝备案的尴尬局面考量。但无论如何，珍酒李渡的上市梦可算是要圆了。

不过有资本方面人士认为仍存在变数，主要还是要看招股顺不顺利，当前业内人士对珍酒李渡500亿估值普遍不抱有期待，认为珍酒李渡的毛利率相较于茅台、五粮液等一线酒企也有较大差距，没有表现出较高的溢价。

那么珍酒李渡的价值究竟几何呢？

一、第四大民营白酒企业有多大的含金量？

珍酒李渡是历经多次收购整合的产物。

2003—2009年，吴向东先后收购整合整组湘窖酒业、江西李渡酒业、珍酒厂（后更名为贵州珍酒酿酒有限公司）等。整合后，公司产品覆盖酱香、浓香及兼香，产品价位带也横跨光瓶酒、次高端及高端。

目前，珍酒李渡公司拥有四大白酒品牌：高端酱香型旗舰白酒品牌珍酒、次高端及以上级别的兼香型白酒品牌李渡，各种香型及不同价格品牌湘窖及开口笑。

目前珍酒李渡是中国第四大民营白酒企业。招股书显示，2021年公司实现营收51亿元，民营酒企排名第四，珍酒居于酱香市场第五，李渡排名兼香第五。

根据弗若斯特沙利文数据，公司在民营白酒企业中规模排名第四，其中，珍酒产品的收入35亿元，占中国酱香型白酒行业总份额的1.8%，收入增长率居于五大酱香品牌之首。李渡产品的收入6亿元，占中国酱香型白酒行业总份额的2.1%，排名第五，收入增长率居于五大兼项品牌之首。

可以发现，珍酒李渡中国第四大民营白酒企业的含金量并不高，但珍酒李渡仍具有较大的发展空间。

从产品结构上来看，四大品牌珍酒、李渡、湘窖及开口2022年Q1-Q3收入占比分别为65%、15%、12%、6%，相对湘窖及开口笑，珍酒与李渡提供主要增量。在品牌高端化计划的推动下，次高端以上占比不断提升，2022年次高端及以上收入占总收入的比例由2020 年的51.7%增长至2022年9月30日的64.7%。

但是对比行业内重点品牌时并不占优。分品牌而言，李渡毛利率最高，维持在65%以上，可对比行业内重点品牌时并不占优；分价格带来看，2022年前三季度公司口径下次高端及以上产品占比由2021年的46%提升至65%，高端与次高端产品的毛利率差距有限，但两者均明显优于中端及以下产品。

高档产品销售占比提升是公司毛利率稳步增长的主要原因，但与行业可比公司相比，公司毛利率仍处于中下游水平，盈利质量有待进一步提高。

同时珍酒李渡增速也有明显放缓。数据显示，2021、2022Q1-Q3，珍酒李渡的营业收入分别为51.02亿和42.49亿元，分别同比增长112.7%、18.2%，相应的净利润分别为10.32亿和7.12亿元，分别同比增长98.5%、-8.8%。

综合看下来，珍酒李渡中国第四大民营白酒企业的含金量并不高，不足以支撑起其500亿，乃至300亿的估值，类比A股的酒鬼酒便可看出。

图片来源：观研天下

二、珍酒李渡是不是潜力股？

流水不争先，争的是滔滔不绝，显然珍酒李渡便是那潜在的泉眼。

从宏观层面来看，处于酱香酒第三梯队（第一梯队仅有茅台）的珍酒李渡更能承接到酱酒的品类红利。尽管酱香热有所退烧，但2017-2021年期间，除酱香型白酒占比有显著增长外，其他香型白酒占比降低，预计未来酱香型白酒仍将保持强势增长。并且酱酒其营收规模和利润分别占据了白酒市场的31.5%和46%，且营收与利润增速远超行业平均，展现出高速增长的势头。

而珍酒李渡旗下的珍酒具有较强的竞争力。据悉，珍酒选用遵义本地红缨子有机糯高粱、小麦、水为原料，属于赤水地下河谷酱酒产区。珍酒产品余味细腻悠长，口感浓郁，主销珍酒产品已获得多个奖项及认可。

1988年，珍酒顺利通过生产试验鉴定三年后，在第五届国家品质奖荣获优质白酒银奖，成为贵州三大酱香型品牌之一；珍三十系列及珍十五系列作为高品质酱香型白酒的主销产品，分別荣获2022年美国旧金山世界烈酒大赛双金牌及金牌，这让珍酒李渡更易承接到酱酒的品类红利。

而从消费趋势变化来看，定位中高端的珍酒李渡还能吃到消费升级的红利。高端、次高端白酒市场快速扩容，预计维持双位数增长。根据弗若斯特沙利文对白酒价格的划分，每500毫升零售价超过1500元的为高端酒，600元至1500元的为次高端酒，100-600元的为中端酒，低于100元的为低端酒。

2017-2021年，高端、次高端白酒规模低于中高端和低端，但规模不断增长，占比不断提高。根据弗若斯特沙利文的预测，这种趋势将继续维持，高端与次高端继续不断增长，并成为白酒规模增长的主要推动力。

图片来源：招股书

高端与次高端之间存在需求承接关系，高端白酒对工艺、产地等方面的高要求造成其产能有限，部分溢出的需求被次高端白酒承接，加速了次高端白酒市场规模的扩大和增速的提升。

珍酒李渡旗下的李渡定位为次高端及以上级別的兼香型白酒，或可享受高端次高端扩容带来的市场规模扩展和利润率的持续提升。根据弗若斯特沙利文的资料，李渡于2021年按收入计为中国第五大兼香型白酒品牌，并于同年在中国五大兼香型白酒品牌中取得最快增长。值得一提，珍酒产品及部分湘窖产品也覆盖了高端和次高端价格带，或可同享扩容红利。

此外，李渡独特的兼香口味有望吸引年轻客户群体。根据艾瑞咨询发布的《酒精饮料用户洞察报告》，消费者在购买白酒时，受香型影响的占比高达32.9%，香型已成为白酒消费的第二大考虑因素。

同时，年轻群体更追求小众香型，如兼香、凤香和馥郁香，兼香型白酒李渡可以满足年轻人追求多元化和个性化的需求，有望吸引年轻消费者，培育其口味习惯。

所以总的来看，珍酒李渡当前自身的价值与估值存在一定背离，会给招股带来一些阻碍，但得益于珍酒李渡的超强成长性，珍酒李渡有可能成为港股中唯一的白酒股大白马。